(网经社讯)5月 29日，地上铁绿色科技 (深圳) 股份有限公司向香港联合交易所递交上市申请，成为国内新能源商用车全生命周期运营服务领域首家冲击港股的企业。地上铁依托 “资产管理 + 运营服务” 的双轮模式，在过去三年实现了营收的高速增长，但同时也面临着持续亏损、偿债压力较大等多重挑战。

出品 | 网经社

撰写 | 无痕

审稿 | 云马

配图 | 网经社图库

一、业务覆盖全国333城 地上铁冲刺港股上市

地上铁成立于2015 年4月，总部位于深圳，于2025年9月完成股份制改造。地上铁凭借数据驱动的数字基础设施及全国性服务网络，构建了「车队管理即服务(FMaaS)」的综合服务模式，该模式涵盖新能源车管理服务（包括数字化车队管理、安全及风险管理、充/换电服务、保养及维修及残值管理）、新能源车租赁以及新能源车销售，助力客户降本增效、聚焦核心业务。 

经过十余年发展，地上铁已构建起覆盖全国的服务网络，旗下拥有成都新创绿能、深圳市地上铁新能源、广州新创绿能等数十家子公司，业务遍及国内主要城市。截至2025年12月31日，地上铁运营的新能源物流车超过22.4万台，服务覆盖中国大陆全部333个地级行政区（不含港澳台），服务网络总数超3200个，互联互通充换电设施数量超280万个；服务企业客户数量超过7500家（2023年-2025年），包括物流公司以及餐饮、消费电子产品、服装、医疗保健、本地服务及其他行业的公司。

本次上市前，公司股权结构相对集中，创始人张海莹为最终控股股东。截至最后实际可行日期，张海莹通过全资控股的新创绿能，以及担任普通合伙人的深圳观岳、智绿、深圳观星、深圳观辰及深圳观海等持股平台，间接持有公司约 19.28% 的股份，并通过表决权委托协议控制问鼎投资所持 4.91% 股份的投票权，合计拥有公司约 24.19% 的表决权。

机构股东方面，公司自成立以来完成了多轮融资，引入了包括绿色启行、苏州钟鼎、中金资本等在内的多家知名投资机构。其中，绿色启行和苏州钟鼎分别持有公司 5% 以上的股份，为主要机构投资者。此外，公司还通过股权激励计划向核心管理层及员工授予了限制性股份，绑定了核心团队利益。

二、财务表现：营收结构持续优化 地上铁仍处亏损修复周期

招股书披露的 2023-2025 年财务数据显示，地上铁在过去三年实现了营收的高速增长，业务结构持续优化，毛利率稳步提升，亏损幅度逐年收窄，整体经营状况呈现向好态势。

2023 年至 2025 年，公司分别实现总营收 23.50 亿元、32.16 亿元和 41.39 亿元，同比增长率分别达到 36.9% 和 28.7%。分业务来看，三大核心业务协同发展：

新能源汽车管理服务：作为公司第一大业务，2023-2025 年分别实现营收 8.14 亿元、11.70 亿元和 18.94 亿元，占总营收的比例从 34.7% 提升至 45.8%；

新能源汽车租赁：2023-2025 年分别实现营收 11.70 亿元、15.54 亿元和 16.89 亿元；

新能源汽车及维修零件销售：2023-2025 年分别实现营收 3.66 亿元、4.92 亿元和 5.56 亿元。

盈利能力方面，公司毛利率呈现逐年上升趋势。2023-2025 年，公司分别实现毛利润 4.02 亿元、6.52 亿元和 8.71 亿元，毛利率分别为 17.1%、20.3% 和 21.0%，毛利率的提升主要得益于规模效应显现、运营效率提高以及高毛利的管理服务业务占比上升。

净利润方面，公司目前仍处于亏损阶段，但亏损幅度持续收窄。2023-2025 年，公司分别实现净亏损 8.42 亿元、7.71 亿元和 6.56 亿元，三年累计亏损约 22.69 亿元。非美国通用会计准则下，公司调整后净亏损也从 2023 年的 7.85 亿元收窄至 2025 年的 5.92 亿元，盈利能力逐步改善。

现金流方面，公司经营活动现金流表现亮眼。2023-2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 3.25 亿元、7.44 亿元和 14.62 亿元，同比大幅增长，显示公司主营业务的造血能力不断增强。

资产负债方面，截至 2025 年末，公司总资产达到 154.32 亿元，较 2023 年末的 98.65 亿元增长 56.4%。其中，非流动资产主要为物业、厂房及设备（车辆资产），截至 2025 年末账面价值为 114.19 亿元，占总资产的 74.0%，符合重资产运营的行业特征。

三、规模扩张背后隐忧显现 地上铁直面行业与经营挑战

尽管地上铁经营业绩持续向好，但结合招股书披露的风险因素显示，公司未来发展仍面临诸多挑战。网经社电子商务研究中心主任曹磊认为，其主要包括以下几个方面风险：

（一）持续亏损与盈利不确定性风险

截至 2025 年末，公司累计未弥补亏损超过 30 亿元，虽然亏损幅度逐年收窄，但尚未实现盈利。公司的亏损主要源于前期大规模购置车辆导致的折旧费用较高、市场拓展投入较大以及融资成本较高等因素。

未来，如果公司无法有效控制成本、提升高毛利业务占比，或者行业竞争加剧导致营收增长不及预期，公司可能继续面临亏损压力，进而影响公司的估值和投资者信心。此外，持续亏损也可能限制公司的融资能力，对业务拓展和技术研发产生不利影响。

（二）短期偿债压力较大，资产负债率偏高

截至 2025 年末，公司流动负债净额达到 102.47 亿元，资产负债率高达 89.2%，处于较高水平。公司的流动负债主要包括贸易应付款项、计息银行及其他借款等，其中一年内到期的有息负债超过 50 亿元。

虽然公司表示截至 2025 年末拥有约 59 亿元的未动用银行融资额度，且经营活动现金流持续改善，但如果宏观经济下行、银行信贷政策收紧，或者公司经营状况出现波动，可能导致公司面临短期偿债压力，甚至出现流动性风险。此外，较高的资产负债率也增加了公司的财务成本，进一步压缩了利润空间。

（三）行业周期与政策依赖风险

公司的业务发展与新能源商用车行业的发展密切相关。当前，国内新能源商用车行业仍处于快速发展阶段，但行业具有一定的周期性。如果未来宏观经济增速放缓，物流行业需求下降，或者新能源商用车补贴政策退坡、排放标准升级等政策变化，可能导致新能源商用车销量下滑、二手车价格下跌，进而影响公司的车辆租赁、销售及处置业务，对公司的经营业绩产生不利影响。

此外，新能源汽车行业技术迭代速度较快，如果公司未能及时跟进技术发展趋势，更新车辆资产和服务模式，可能导致公司的竞争力下降，市场份额被竞争对手抢占。

（四）资产减值与运营风险

作为重资产运营企业，公司拥有大量的新能源商用车资产。截至 2025 年末，公司物业、厂房及设备账面价值超过 110 亿元，占总资产的 70% 以上。如果未来新能源商用车二手车市场价格大幅下跌，或者车辆使用效率低于预期，公司可能面临较大的资产减值风险。2023-2025 年，公司分别确认物业、厂房及设备减值损失 9.46 亿元、8.55 亿元和 1.67 亿元，累计减值超过 19 亿元，资产减值已成为影响公司利润的重要因素。

此外，公司的运营还面临车辆安全事故、维修保养成本上升、充电桩布局不足等风险。如果发生重大车辆安全事故，可能导致公司面临赔偿责任和声誉损失；如果维修保养成本持续上升，将直接影响公司的毛利率水平。

（五）市场竞争加剧风险

近年来，随着新能源商用车行业的快速发展，越来越多的企业进入新能源商用车运营服务领域，市场竞争日趋激烈。公司的竞争对手不仅包括传统的汽车租赁公司，还包括整车厂商旗下的运营平台、互联网物流平台等。部分竞争对手凭借资金优势、产业链优势或流量优势，采取低价策略抢占市场份额，可能导致公司的客户流失、利润率下降。

为了应对竞争，公司需要持续投入资金用于车辆购置、技术研发和市场拓展，这将进一步增加公司的成本压力和资金需求。如果公司无法在竞争中保持领先地位，可能会影响公司的长期发展。

总体而言，地上铁作为国内新能源商用车运营服务行业的头部企业，凭借完善的服务网络、丰富的运营经验和多元化的业务布局，在过去三年实现了快速发展。但同时，公司也面临着持续亏损、偿债压力大、行业政策依赖等多重挑战。

【小贴士】

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